巴菲特致股东的信1979
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东：
我们还是从会计相关的议题开始。从去年年报开始，会计准则要求保险公司持有的股票投资在资产负债表上
应按照市值列示，而原先我们是按照成本与市值孰低法列示的。由于我们帐上的证券投资拥有大量的未实现收
益，这样一来，即便我们已计提了按照当前价格出售证券应当缴纳的资本利税，这项准则还是使得我们1978 年及
1979 年的账面价值都大幅增加。
大家都知道，我们持股60%的控股子公司蓝筹印花，其财务数据已经完全与伯克希尔并表。不过，蓝筹印花
的证券投资仍必须按照总成本与总市值孰低法体现在报表中，如同伯克希尔的保险子公司在今年之前的做法一
样。换句话说，以同一种价格买进同一种证券资产，不同公司在资产负债表上体现的价值竟不一样。(对此你应该
多加警惕。)蓝筹印花所持股的市值请参阅第18 页的附注三。
1979 年运营成果
就短期间而言，我们一向认为经营收益(不含出售证券损益)除以期初股东权益(所有证券投资按原始成本计价)
所得出的比率，为衡量任何一年度经营成果的最佳方式。
之所以不按市价计算的原因，是因为如此做将使得分母每年大幅波动而失去比较意义，举例来说，股票价格
大幅下跌造成股东权益跟着下滑，其结果将使得原本平常的经营收益看起来反而不错，同样的，股价表现越好，
股东权益分母跟着变大的结果，将使得经营收益率变得失色，所以
我们仍将以期初的股东权益为基准来衡量经营
绩效，证券以成本计价。
在这样的基础下，1979 年我们经营业绩不错，经营收益达到期初账面价值的18.6%，但不如1978 年的好，
虽然每股收益增加不少(约20%)，
但我们认为不值得对每股收益过于关注
，因为1979 年我们可运用的资金又增加
了不少，但运用的绩效却反而不如前一年，因为
即便是利率固定的定存帐户或者国债，只要摆着不动，将派息不
断滚入本金，每股收益还是能达到稳定增长的效果。因此，如果分红率较低，一个发展停滞的公司，看起来也像
是一只成长型股票。
长期绩效
在衡量长期业绩时，与年度业绩相反，我们认为，应当确认所有已实现的资本损益和非经常性损益，在财务
报表上以市场价列示证券投资的价值。长期而言，对于股东来说，这类资本损益(无论是否已经实现)会变得和日常
经营慢慢积累的利润同等重要。只是说，资本损益在短期内的影响，通常极其变化莫测，这样的特点使它们不适
合作为评估年度管理表现的指标。
自现有管理层接掌伯克希尔(1964-1979)的15 年来，公司每股账面价值由19.46 美元增长至335.85 美元(持
有股票投资以市价计)，年复合增长率达20.5%。这个比率远高于每年经营利润率的平均数，
突显保险子公司股票
投资的资本增值收益对于股东权益的重要性。
坦白的说，
1964 年所报的账面价值在某种程度上夸大了企业的内在
价值，因为当时帐列的资产不论是以继续经营或清算的基础来看，其价值都远低于账面价值，
至于负债则一毛也
少不了。(not worth 100 cents on the dollar 一美元不值100 分)
我们极少运用财务杠杆(不论是财务面的负债比，或是营运面的保费收入与资本金比率都相当低)，亦很少发行
新股筹资或买回自家股份，基本上我们就是利用现有的资金
，在原有纺织业或蓝筹印花及Wesco 子公司的基础
下，前后总计以现金并购了13 家公司，另外也成立了6 家公司，(必须说明的是，这些人在把公司卖给我们的当
时与事后，对我们都相当客气且坦诚)。
但在各位过度沉溺于欢乐气氛之前，我们必须更严格的自我检视，几年前，每股账面价值年复合增长率达到
20%的投资或许就可以称得上是成功的投资，但现在未必，
因为我们还须把通货膨胀率与个人所得税率列入考
量，投资人惟有将这些负面因素扣除后，投资资金获得合理的购买力的净增加，才能论定最后的投资结果是否令
人感到满意。
正如3%的储蓄债券、5%的银行储蓄以及8%的国库券，由于通胀因素使得这些投资变成侵蚀而非增加投资人
购买力的工具，同样的一家资本收益率为20%的企业，在严重的通货膨胀情况下，可以为其所有者带来负的实际
回报。
通货膨胀率以及股东在将每年公司获利放入口袋之前必须支付的所得税率(通常是股利以及资本利得所需缴纳
的所得税)，两者合计可被称为
"
投资人痛苦指数
"，当这个指数超过股东权益的回报率时，意味着投资人的购买力
(真正的资本)不增反减，对于这样的情况我们无计可施，因为高通货膨胀率不代表股东回报率也会跟着提高。
一位长期观察伯克希尔的朋友曾指出，1964 年底我们每股账面价值约可换得半盎司黄金，十五年之后，在我
们流血流汗地努力耕耘后，每股账面价值还是只能换得半盎司黄金，相同的道理也可以适用于中东地区的石油之
上，关键就在于我们的政府只会印钞票及画大饼，却不会出产黄金或石油。
我们仍将竭尽所能的管理企业的内部事务，但你应该明白，影响货币稳定的外部条件很可能是决定你在伯克
希尔的投资是否有任何真正回报的最重要因素。
报告收益来源
下表系伯克希尔的报告收益，去年我们曾向各位说明过，伯克希尔持有蓝筹印花60%的股权，后者又持有
80%的Wesco 金融公司，表中显示各个业务的收益合计数，以及伯克希尔依持股比例可分得的部分，各业务的投
资损益则不包含在经营收益项下，而是加总列在已实现资本利得项下。
报告收益的主要来源
税前收益
税后收益
总计
伯克希尔应占
伯克希尔应占
以千美元计
1979 年
1978 年
1979 年
1978 年
1979 年
1978 年
保险集团：承保收益
3,742
3,001
3,741
3,000
2,214
1,560
保险集团：净投资收益
24,224
19,705
24,216
19,691
20,106
16,400
纺织公司
1,723
2,916
1,723
2,916
1,342
联合零售商店
2,775
2,757
2,775
2,757
1,280
1,176
喜诗糖果
12,785
12,482
7,598
7,013
3,448
3,049
布法罗晚报
-4,617
-2,913
-2,744
-1,637
-1,333
蓝筹印花-母公司
2,397
2,133
1,425
1,198
1,624
1,382
Illinois 国民银行和信托公司
5,747
4,822
5,614
4,710
5,027
4,262
Wesco 金融公司-母公司
2,413
1,771
1,098
互助储贷
10,447
10,556
4,751
4,638
3,261
3,042
精密钢铁
3,254
1,480
利息费用
-8,248
-5,566
-5,860
-4,546
-2,900
-2,349
各位了解这些旗下重要业务的经营现况，以及未来发展的前景。若有需要，伯克希尔的股东可向Mr.Robert 索取
蓝筹印花的年报(地址：5801 South Eastern Avenue, Los Angeles, California 90040)，向Mrs.Bette 索取
Wesco 的年报(地址：315 East Colorado Boulevard, Pasadena, California 91109)。
纺织业及零售业
随着保险业务规模与收益快速的成长，纺织业与零售业占整体业务的重要性日益下滑，然而尽管如此，联合
零售商店的Ben Rosner 继续
从帽子里拿出兔子——从小帽子里拿出大兔子
，他在一个几乎没有增长且人口结构
平淡无奇的细分市场中，不断地化腐朽为神奇，利
用有限的资本创造出可观的收益，且大多是现金而非其他同行
尽是增加一些应收款或存货。
Ben 现年76 岁，与我们的其他"后起之秀"一样，伊利诺伊国民银行82 岁的Gene
Abegg、Wesco 金融74 岁的Louis Vincenti 一样，其功力日益深厚。
虽然我们的纺织业务仍持续不断地有现金流入，但与过去所投入的资金实在是不成正比，这并非管理层的过
错，主要是产业的环境使然，在某些产业，比如说有线电视，只要少数的有形资产就能赚取大量的收益，而这行
业的资产价格也奇高，帐面一块钱的东西可以喊价到十块钱，这反应出其惊人获利能力的身价，虽然价格有点吓
人，但那样的产业路子可能反而比较好走。
当然我们也不是没有试过其它方法，在纺织业就曾经过数度挣扎，各位的董事长也就是本人，在数年前曾买
下位于Manchester 的Waumbec 纺织厂，以扩大我们在纺织业的投资，
我们以远低于企业营运资金的价格买
下，大量机器设备与不动产近乎白送，虽然买进的价格相当划算，可以说是半买半送的，但即使我们再怎么努
力，整个决策事后证明依然是个错误。因为按下葫芦浮起了瓢，就算我们再努力，旧问题刚解决，新状况又冒出
来。
最后在经过多次惨痛的教训之后，我们得到的结论是，所谓的"困境反转"鲜有发生，与其把人才时间与精力花
在购买廉价的烂公司上，还不如以合理的价格投资一些体质好的企业。
虽然收购是个错误，但所幸并未酿成灾
难，部分的产业仍对位于New Bedford 的室内装饰品生产线有所助益(我们纺织业最强大的特许经营权)，而我们
也相信Manchester 在大幅缩减营运规模之后，仍将有获利的空间，只是我们最初买入的理由没有得到证明。
变，那就是整个业界表现将至少再恶化几个点，但另一方面，我们却无法保证自己的表现能像去年一般优于同
业。(但请大家放心，我们绝不会为了让本人的预测成真而故意松懈)。
国民保险公司的菲尔·列舍(Phil Liesche)在承保部门Roland Miller 以及理赔部门Bill Lyons 的协助下，再度
交出漂亮的成绩单，这个部门总计为我们创造840 万美金的承保收益与8200 万美金的保费收入，这在同业间并
不多见。
或许你可能会发现这个数字比去年少了些，
虽然我们常听到同业提及宁愿少接点保单也不愿亏钱作生意，然
真正能贯策执行的并不多，但Phil 却能是个例外，若保费合理他便承保，否则一慨拒绝。我们的政策是，不会因
为这种主动性的承保数量调整所导致的业绩大幅波动而裁员，我们宁愿大家时不时地轻松一下，也不愿让大家忙
的要死，到头来却发现做的是亏本生意。
公司在杰克·林沃尔特(Jack Ringwalt)创办时便立下了这一承保原则，而
Phil 从未放弃保持此优良传统，我们相信，这种罕见的坚定意志，是运营一流的意外伤害保险业务必不可少的。
负责家庭与汽车保险公司营运的John Seward 持续有重大的进展，目前该公司正大幅扩大在一般责任险的营
销范围，这类业务可能是个炸弹，但到目前为止的表现还算不错，我们有John MaGowan 及Paul Springman
等两位谨慎的经理人来处理这类的新业务。
由乔治·扬( George Young) 领衔的再保险部门，在将投资收益考虑进来后的整体业绩依旧是令人满意的，但
承保部门的业绩仍有待改进。我们认为
再保险生意非常难做，未来可能会更难做。
由于外来资金持续大举投入这
一行业，让竞争变得更为激烈，保费水平一降再降，使得新进者可能承受灾难性的后果却不自知。直到真正出事
时早已为时已晚。而更不幸的是，再保险业务具有非常典型的"长尾"特征，一次灾难性的损失赔付可能导致之前很
多年的努力白费。我们想要比其它同业表现得聪明许多非常困难，而漫长的惨烈竞争期预计就要到来，在此期
间，我们的再保险业务或许也会大幅下滑。
1979 年住宅保险业务(Home-State)的营运则令人感到失望，Floyd Taylor 领导的Kansas 火灾伤亡公司再次
取得了优异的业绩，George Billings 负责的德州联合保险公司再度以低损失率获得冠军，至于其它分支的营运，
该可以顺利达成任务。
我们工伤赔偿保险的表现远优于1979 年初可能的预期，加州今年的形势相当不错，这相当有利我们的营运，
除此之外，Cypress 保险公司的米尔·桑顿(Milt Thornton)以及国民保险加州工伤赔偿保险部门的弗兰克·德纳多
(Frank Denardo)的表现也很好，我们确实在并购方面犯了些错误，但并购Cypress 保险公司事后被证明是块宝
石，而Milt Thornton 就像菲尔·列舍(Phil Liesche)一样，坚持固守自己了解且熟悉的业务，而不考虑对业务量的
影响，这使得他拥有绝佳的营运记录以及运作良好的团队，另外Frank Denardo 已经完全导正他在加州所接手的
烂摊子，远超乎我们预期，还节省了7 位数的开支，有了好的开始，他现在可以进一步建立稳固的基础。
去年年底在Chet Noble 的管理下，我们正式进入保证再保险这类专门领域，初期这类的业务量不会太大，因
为我们的策略是先与有意愿的客户建立起长期的伙伴关系，对于目前上门的保险客户素质，我们感到相当满意，
也期望我们稳健的财务实力在保证业务界建立起名声后，能够吸引更多优质的保险公司加入。
以前大家认为承保绩效通常会一年好、一年坏，1980 年若差一点，那么1981 年应该会好转。
但我们却不这
么认为，现在的利率环境使得从业者会倾向牺牲部分承保损失获得业务，再试图从投资收益上弥补回来，这在过
去高利率的时代是不可能发生的。许多同业高喊杀价竞争愚不可及，但实际上跟进者却不少，因此我们判断，同
业忍受承保损失的限度将比过去提高，导致竞争愈加激烈，因此综合比率将比过去上升许多。
某种程度而言，这样的预测发生的时点将略微延后，主要是由于车祸事故发生率明显的下滑，可能的原因在
于油价上涨导致驾驶习惯改变，我们的看法是多亏驾驶习惯发生改变，否则在保险费率没有提高的情况下，承保
结果肯定会恶化，当然这种侥幸的意外情况肯定不会一直维持下去。
我们的估计是未来五年产险综合比率平均将会落在105 左右，虽然我们有相当程度的信心，旗下部分的业务
应该会比平均数好，但总的来说，还是一项艰难的挑战，保险业总是了充满意外。
尽管如此，
我们还是认为保险业是个相当不错的行业，它有极大幅度放大管理层经营能力好坏的特性
，我们
有一大群经理人，其能力不但经过考验且不断地增强当中，(此外通过SAFECO 及GEICO 保险的间接投资，我们
最近这几年，我们花了相当大的篇幅谈到集团保险业的相关投资，主要是因为这些保险公司由于被投资公司
缴出漂亮的成绩单而表现优异，这些被投资公司的保留收益，虽然未能反应在我们的财务报表之上，但实际上却
不断地累积，目前的金额已到了极为可观的地步，
我们有信心，这些管理层将会有效地运用保留下来的每一分
钱，并将其留存的每一美元转化为一美元或更多的后续市场价值，在某种程度上，我们未实现的收益正反映了这
一过程。
(这个指标背后隐含的是10%的再投资回报率，一美元投资10%的盈利能力资产估值10PE 为一美元，也就
是说，市场愿意花至少一美元购买这一美元的再投资资产背后的盈利能力)
以下是年末市值超过500 万美元的股权投资：
上年
股份数量 公司名称
成本
市值
增持
5,730,114 GEICO 保险
28,288
68,045
不变
934,300
1,868,000 华盛顿邮报
10,628
39,241
新进
1,007,500 HNH 多元制造
21,825
38,537
不变
953,750
953,750 赛菲科公司
23,867
35,527
不变
592,650
711,180 IPG 广告传媒
4,531
23,736
增持
1,066,934
1,211,834 凯撒铝化工公司
20,629
23,328
新进
771,900 F. W. Woolworth 折扣零售
15,515
19,394
新进
328,700 通用食品公司
11,437
11,053
不变
246,450
246,450 美国广播公司
6,082
9,673
新进
289,700 联合出版公司
2,821
8,800
增持
170,800
391,400 奥美国际广告公司
3,709
7,828
新进
282,500 MEG 传媒
4,545
7,345
新进
112,545 Amerada Hess 石油公司
2,861
5,487
总计
156,738
297,994
所有其他控股公司
28,675
38,686
全部权益
185,413
336,680
可转债
Ford Motor Credit Co.
25,843
19,634
可转债
Tenneco Offshore Co., Inc.
35,527
可转债
美国铝业
21,212
21,302
36%清仓
1977 年
1979 年 Knight-Ridder 骑士报业
21%清仓
1977 年
1978 年 首府广播公司
64%清仓
1976 年
1978 年 凯撒工业公司
目前我们认为1980 年的股票市场将会是近几年来我们投资组合第一次表现不如市场大盘，我们相当喜爱目前
么多的事。整个保险业界，因投资债券而蒙受了相当庞大的损失，虽然依照会计原则，允许保险公司以摊销成本
而非已严重受损的市场价值来记录其债券投资，事实上，这种会计惯例反而是导致更大损失的元凶，因为当初若
是保险公司被迫以市场价格来认列损失，那他们或许就会早一点注意到
长久期债券合同危险的严重性
。
更讽刺的是，某些财产保险公司有鉴于通货膨胀高涨，决定将原本一年期的保单缩短为半年为期，因为他们
认为根本无法去估量未来的十二个月内，医疗成本、汽车零件价格会是多少？然而荒谬的是，他们在收到保费之
后，却一转身将刚收到的保费，拿去购买长达三、四十年的长期固定利率债券。
长久期债券是目前通货膨胀高涨的环境下唯一还存在的长期固定利率合约
，合约的买家可以轻易地锁定1980
年到2020 年，每年使用这笔钱必须支付的固定利息，相较之下，其它诸如汽车保险、医疗服务、新闻信息、办公
空间或是其它任何产品服务，如果他要求在未来五年内给予一个固定报价时，肯定会被别人笑掉大牙，在其它商
业领域中，只要是签订长期，合约的任何一方，通常都会要求某种方式适时反应价格指数，或是坚持每年必须重
新审议合约。
然而在债券的领域却存在有理念落差，别指望买家(出借款人)以及中介(承销商)会质疑这一切的合理性，至于
卖家(债权人)即便历经经济周期与合约变革，却依旧浑然不觉。
最近几年，我们的保险公司没有成为任何纯粹长期债券的净买者(即不含转换权或可提供额外获利可能性的债
券)，即使有买进也是为了弥补先前到期或出售的部位，而在此之前，我们也从未投资那些长达三四十年的债券，
相反，
我们试图将注意力集中在备有偿债基金的短期债券，以及因市场缺乏效率而使得价格被低估的债券。
然而，虽然较之同业我们稍具警觉心，却仍是不够的。
虽然半睡半醒比起熟睡要好得多，但却不能保证你不
会被熊吃掉。
若说买进40 年期的债券是个大错，那么投资15 年期的也好不到那里去。遗憾的是，我们属于后
者；更严重的是，在我们观点已经明确的时候，未能及时忍痛卖掉，即便是亏损的情况下。(当然，现在马后炮来
看，这些观点要更加清晰明确；如果你要质问为什么我们没在去年就看透这一点也是公平的)。
当然基于保险营运所需，我们必须持有大量的债券或固定收益部位，但最近几年我们在固定收益方面的投资
债券投资的部位相对偏低。尽管如此，在债券方面我们还是跌了一跤，而且比起那些从来不管问题发生的同业，
我们犯得错实在是不可原谅。
回顾我们在纺织业的痛苦经历，我们早该明白，逆流而上的结果往往是徒劳无功的
(指其买进备有偿债基金或其它特种债券)。
我们实在很怀疑，为什么长期固定利率的债券合同还能在商业市场上存在，
在这个世界里，美元的购买力几
乎肯定会日益缩水，这些美元也包含政府发行的任何货币，有太多的结构性弱点，实在是很难作为长期的商业参
照指标
，同理，长期的债券可能会成为过时的工具，而那些买进2010 年或2020 年才到期债券将会变成投资人手
中的烫手山芋，而我们也会对这些十五年期的债券不满，而且每年都必须为这个错误付出购买力下滑的代价。
在这其中，部分的可转换债券(经由潜在的转换权利)，有着跟我们股票投资组合一样的吸引力，我们预计可从
中赚不少钱(而事实上，有些个案已开始获利)，同时亦期盼这部分的获利能弥补我们在直接债券上的损失。
当然，我们对债券的看法也有可能过于消极，通胀降低的概率也不是没有，毕竟通胀多是人为因素造成的，
也或许有一天人们真能有效地控制它，立法当局及有力团体应该也已注意到这个警讯，进而采取必要的措施。
此外，现今的利率已反应较高的预期通胀率，使得新发行的债券对投资者较有保障，这甚至将使我们可能错
过债券价格反弹而获利的机会，然而，
就像我们不愿意以一个固定的价格预先出售2010 年或2020 年一磅喜诗糖
果或一尺伯克希尔生产的布料一样，我们也不愿意以一个固定的价格预先出售我们未来四十年金钱的使用权，我
们倾向莎士比亚笔下的Polonius 的看法(略微改编)："既不做短期借款人，也不做长期贷款人"。
银行业务
这将会是我们最后一次报告伊利诺伊国民银行的状况，而我们也很开心的向各位宣布在Gene Abegg 及Pete
Jeffrey 优秀的领导下，
这家银行的获利打破历年来的记录，去年的资产回报率ROA 高达2.3%，约是同业平均的
三倍
，对于如此优异的表现，实在值得所有伯克希尔的股东再度给予Gene Abegg 热烈的掌声，感谢他们自
1969 年成为伯克希尔一员以来所作的贡献。
如您所知，1969 年通过的《银行控股公司法》要求我们必须在1980 年底剥离掉该银行。事实上我们曾试图
在这种情况下，我们只能探询出售该公司80%-100%股权的可能性，但请相信，我们绝对会严格挑选买主，
而且价格也不是惟一考量的重点，这家银行与其管理层待我们实在不薄，所以即使要卖，我们也要确定能以相同
态度回报之。当然如果我们无法在秋天以前以合理的价格找到合适的买主，最后还是有可能以分拆的方式解决。
同时大家必须明了，我们经由出售这家银行所得的资金将来如果再投资，其为伯克希尔创造收益的能力可能
永远无法与前者比拟。因此
同等优质的产业实在是很难以如此低的市盈率取得
。
财务报告
1979 年伯克希尔在纳斯达克上市
，这意味着该股票现在在《华尔街日报》的场外交易(OTC)板块的"额外场外
报价"下报价。在此之前，不管是华尔街日报或是道琼工业指数都没有报导我们经营情况，即使我们的获利数百倍
于它们常常提及的一些公司。
现在当我们按季公布获利状况后，道琼斯股市行情和华尔街日报将会立即报导相关讯息，这将帮我们一举解
决了长期困扰着我们发布消息的难题。
在某些方面，我们的股东是相当特别的一群，这影响着我撰写年报的方式。举例来说，每年结束，
约有98%
股份的股东会保留他们在伯克希尔的持股
，因此每年年报的撰写皆延续前一年度为基础，避免一再重复叙述相同
的东西，从而大家可获得一些有用的讯息，而我也不会觉得厌烦。此外，
约有90%股份的股东其最大的股票投资
就是伯克希尔
，所以有许多股东愿意花相当的时间在研读每年年报之上，而我们也努力设身处地的提供所有我们
认为有用的信息给全体股东。相较之下，我们并未花太多时间对每季季报加以叙述，因为所有股东与经营者，皆
以长期的眼光来看待这份事业，所以并不是每季都有新的或有重大的事需要报告。
当然当各位果真收到某些讯息时，是因为各位付费聘请的董事长-也就是我本人，认为公司的股东亦既公司真
正的老板，有权直接听取首席执行官的意见，了解当前和未来的情况以及他如何评估公司的业务。你在私人公司
所要求的待遇，在伯克希尔这家公开公司一点也不会少。
我们认为一年一度的年报，绝对不应该只是交给底下员
工或公关顾问处理便了事，而是应该以经理人向老板报告的方式去作才对，也就是像我们希望旗下被投资公司应
而事实上，物以类聚人以群分，一家公司往往会吸引同类型的人成为其股东，若公司注重的是短期的成果或
是股价的波动，则具有这种特色的投资人便会自动上门成为其股东，而若公司对其股东采取轻蔑的态度，最后投
资大众亦会以相同的态度回报之。
菲利普·费雪(Philip Fisher)是一位令人尊敬的投资专家与作者，曾比喻一家公司吸引股东的方式，就好比餐厅
招揽客户的方法一样，餐厅可标榜其特色，如便利的快餐店、优雅的正餐厅或特别的东方美食等，以吸引同一喜
好的客户群。若服务好、菜色佳、价钱公道，相信客户会一再上门。然而餐厅却不能时常变换其所强调的特色，
一下是法式菜肴、一下又是外卖披萨，最后反而可能导致顾客的愤怒与失望。
同样的，
一家公司亦不可能同时迎合所有投资大众的口味，有的要高股利报酬、有的要长期资本增长，有的
又要短期股价爆炸性成长——股市烟火。所以我们对于一些公司总是希望自家公司的股票保持高周转率感到疑惑
不解，感觉上这些公司好象希望原有的股东赶快厌倦而琵琶别抱、另结新欢，以使得新的股东能够抱着新希望、
新幻想赶快加入。
相反的，
我们希望原有股东一直喜欢我们的服务、我们的菜单，而且常常来光顾，我们很难找到比原来的股
东更好的新股东来加入我们的行列，因此我们期待公司的股份保持极低的周转率，这表示我们的股东了解并认同
公司经营的方向和期待的未来，而且我们希望实现这些期望。
未来前景
去年我曾说过公司的经营收益会增加但股本回报率ROE 可能会下降，结果正如我所预期，展望1980 年亦是
如此，而若我预测错误，那表示可能会更惨。换句话说，我们几乎可以肯定的说，
公司经营收益除以期初股东权
益2.36 亿美元(股票投资以原始成本计)所得的回报率将会比1979 年的18.6%下滑
，甚至经营收益本身也有可能
会比去年减少，其结果取决于何时正式处置银行、保险业务承保收益的下滑程度以及储贷业亏损的严重性。
我们对保险业务的股权投资依然非常看好，在往后的数年内，我们预期这些部分股权投资会产生非常大且不
断增长的潜在盈利能力，在大多数情况下，他们皆属绩优公司且由优秀的人才所管理，而投资的成本更是价美物
一只篮球队。
因此在管理上难免会出点差错，而这些错误可以通过更严格的操作控制来消除或最小化。另一方面扁平化的
组织管理能大幅降低成本并加速决策时程。因为每个人都有很多事可做，所以大家就可以完成很多事。更重要的
是这使得我们能请到最优秀的人才来为我们工作，这是一般企业无法作到的，因为这些人就像是在经营自己的事
业般尽情发挥。
我们对他们寄与相当的厚望，然而他们的表现却远远超出我们的预期。
沃伦·巴菲特 董事长
