巴菲特谈GEICO1976
致：Mr.George D.Young
地址：National Indemnity Co., 3024 Harney Street, Omaha，Nebraska 68131.
Dear George：
非常感谢您7 月19 日关于GEICO 保险的备忘录，该备忘录很好地总结了我们正在讨论的特定财产险合约的
相关问题，以及与GEICO 任何类型的再保险相关的一般问题。
我仍然愿意进一步探讨GEICO 的财产险合约，如果他们随后决定该合约符合他们的需求，今天我向
JackByrne 承诺，我们将从他们的全部保单中分保1%的配额份额。从0.8%提高到1%的配额是根据他的要求，
以帮助他在明天的股东大会上达到25%的目标。
我认为整体配额份额保险是一项可以接受但并不令人兴奋的业务。显然，在正常情况下，我们不会接受1%这
样的再保险份额，因为这将使其成为我们账簿上迄今为止最大的再保险合约，并且涉及巨大的风险以及有限的盈
利前景。我也不喜欢将我们所持资金的利息收入向GEICO 提供贷款。实际上，我们正在使该合同成为再保险部门
规模最大的合同，而合同条款却使其吸引力远低于我们的大多数其他保险合同。
然而，我有三个理由接受配额份额保险安排这一不同寻常的巨大份额合约，这些理由同样适用于我在财产险
合约中的利益。
1，我希望这不是一个支配因素，但我确实有一些感情上的原因希望GEICO 保险能够生存下去，GEICO 已经
列举了所有的刚性理由，如国家财政担保基金等等。我刚刚从我桌子最下面的抽屉里拿出了一份1951 年底我21
岁时的净资产报表。我的净资产为19737 美元，其中13125 美元是GEICO 的股票，那是我第一年开始销售证
券，我告诉每个愿意听我话的人，他们应该把能凑到的每一分钱都投入GEICO。许多朋友和亲戚都这样做了，他
们的财务状况也因此发生了重大变化。这为我自己的少量积蓄带来了第一笔巨款，同时也为我在奥马哈投资界的
声誉带来了更为重要的提升。在早年，当我跟踪该公司的时候，公司的相关人员都非常好。LeoGoodwin 当时在
管理公司，他非常乐于助人。Lorimor A.Davidson 更是如此。他亲自鼓励我，并主动提供有关业务的信息，这使
我一直对任何行业中的低成本经营者情有独钟，如果你能找到这样一种组合：(1)极其庞大的业务，(2)大致同
质化的产品，(3)低成本经营者与行业中所有其他公司在运营成本上的差距巨大时，那么你就找到了真正具有吸引
力的投资标的。
25 年前，当我第一次对该公司感兴趣时，这种情况就已经存在，现在依然如此。
该公司通过糟糕的损失准备金提列，不充分地确认损失成本，成功地使这一竞争优势化为乌有，甚至超过了
这一程度。这导致产品定价不当，使本可盈利的产品亏本销售。但需要注意的一点是，该公司并没有失去低成本
运营商的地位。
他们只是对亏损信息管理不善，导致产品定价不当。我相信13%的销售成本率的优势一如既往地重要。我还
相信，未来几乎没有其他公司能够实现接近这一数字的成本率。因此。如果管理得当，GEICO 能够把自己从财务
悬崖上拉回来，那么管理得当的GEICO 必然会重新繁荣起来。
我非常喜欢JackByrne 关于减少现行保单的说法。在我看来，这种有纪律的承保方法，而不是一味地去追求
规模的增长，很有可能重新构建一种新的局面，即他们可以给投保人返还异常高比例的保险费用，而自己仍能获
得丰厚的利润。
3，因此，关键因素就变成了他们能否度过目前的财务困境。许多媒体包括上周的《时代》周刊都认为他们做
不到。直到最近，我才清楚的认识到他们在这方面的可能性。如果他们在提高费率或坚持承保纪律方面有任何闪
失，我不认为他们会成功。然而，他们提高费率的幅度，以及他们公布的4 月和5 月的承保结果使我相信，他们
的综合比率将在相当短的时间内下降到可以承受的限度。
如果MarxWallach 先生(哥伦比亚地区保险监管官)因为保险同行不愿意接受他提出的40%再保险计划，而倾
向于让公司进入破产管理，即使达到这样好的结果也是不够的。当他在6 月23 日的最后期限之后没有采取任何行
动时，这让我相信，他不会贸然终止一个基本经济逻辑仍然决定其拥有光明未来的企业。
当他没有因为未达到
40%的再保险认购计划而点头进入破产程序时，我相信公司的未来就有了保障。
我当时决定购买股票，这是我可
以向您提供的我对公司生存机会评估的最具体证据。
承保判断，如果我对GEICO 的生存判断错误，那将是我的错，而不是你的错。我不想因为感情用事而失去理智，
但我肯定希望我们尽一切努力，提出对我们有商业意义且对他们有用的建议。
我不想要更多的配额份额，因为我认为从各方面考虑，这些条款对再保险人都太不利了。但是，如果可以签
订一份财产合约，其收益前景足以平衡损失风险，那我们就继续干吧。
真诚的
沃伦巴菲特
1975 年，巴菲特4600 万美元投资GEICO 保险
用经济城堡(Economic Castle)描述公司
用诚实的领主(Honest Lord)描述其管理层
用宽阔且持久的护城河(Wide & Long-lasting Moat)描述其竞争优势
