巴菲特致合伙人的信1961中报
致各位合伙人：
有的合伙人对我说，一年才写一封信，"总要盼很长时间"，能不能半年写一次。一年写两封信应该也不至于没
话说，至少今年是有话说的。所以，我又写了一封信，以后就每年写两封。
1961 年上半年，包括股息在内，道指的整体收益率是13%。在这样的行情中，我们应该是最难超过指数的，
但在过去六个月里，我管理的所有六个账户的业绩都略高于道指。1961 年新成立了几个合伙人账户，它们成立的
时间有先有后，从成立之初算起，有和指数持平的，也有跑赢的。
这里，我要强调两点。
第一，一年的时间太短，绝对不足以用于评价投资表现，六个月时间更短，更不能用于评价投资表现了。我
之所以不愿意半年写一次信，一个原因就是担心合伙人太看重短期业绩，短期业绩说明不了什么。
我自己更愿意
把五年的表现作为评判标准，最好是在五年里经过牛市和熊市相对收益的考验。
第二，我希望大家都理解，如果股市继续保持1961 年上半年这样的上涨节奏，我怀疑我们不但跑不赢，甚至
还会落后指数。
我始终相信，与一般的投资组合相比，我们的持仓更保守，而且大盘越涨，我们越保守。无论什么时候，我
都尽量在投资组合中专门安排一部分资金，投资至少在一定程度上独立于大市的证券。股市越涨，这部分投资占
比越高。
独立于市场有利有弊，市场这口大锅越是热气腾腾，业余的厨子做的饭菜就越好吃，这时候业余的厨子
尤其厉害，可我们的投资组合呢，更大的仓位都不在锅里。
我们已经开始进行一笔可能规模很大的投资，现在正在公开市场收集筹码，我当然希望这只股票至少在一年
里不要上涨。这样的投资可能拖累短期业绩，但是把时间拉长到几年，不但非常有可能实现超额收益，而且还可
以获得极高的防守属性。
我们有望在年底将所有合伙人合并到一个账户。我已经和新加入的所有合伙人谈过了，也与先前成立的合伙人账
户中的代表合伙人讨论了方案。
(B)，有限合伙人与普通合伙人分享利润，
根据年初资金市值，先从利润中分给有限合伙人6%，其余利润按
照各自出资占比，普通合伙人获得四分之一，所有有限合伙人获得四分之三。
若利润未达到6%，需用将来的利润
弥补，而不以既往的利润重述。目前，新加入的合伙人有三种利润分成方案可供选择：
利润分成方案
LP 固定年息
GP 超额分成
LP 超额分成
一
6%
1/3
2/3
二
4%
1/4
3/4
三
无
1/6
5/6
如果实现盈利，与分成方案一二相比，从新方案(6%+1/4)中，有限合伙人显然可以分得更多利润。第三个分
成方案，对有限合伙人来说，收益率在18%以下，新方案(6%+1/4)更合适；若收益率高于18%，方案三更合
适。80%的合伙人资产选择了前两个方案，我希望如果我们的年度收益率高于18%，相比选择第三个方案，原合
伙人不要觉得因为新协议而吃亏了；
(C)，如果发生亏损，不会将我作为普通合伙人先前分得的利润重述，但需要用将来的超额利润弥补。我妻子
和我是合并后合伙账户中投资最多的，大概占合伙人总资产的六分之一，所以如果亏损，我们会比其他家族合伙
人亏得更多。
我会在合伙人协议中增加一个条款，禁止我或我的家人购买任何有价证券。
换言之，我自己所有的
有价证券投资都放在了新的合伙人账户里，如果收益率超过6%，我可以获得分成，但我肯定是和大家共进退。
(巴菲特私人账户买入政府债券避嫌)
(D)，以年初市值计算资金，按照每年6%的利率每月提供利息。不愿提取资金的合伙人目前可以选择将其自
动记为预先存入资金，获得6%的利息，在年末将其用于购买合伙公司份额。很多合伙人希望定期提现，但有的合
伙人想把所有收益都用于再投资，这是账户整合过程中的一大难题，现在就解决了。
(E)，有限合伙人有权向合伙公司借款，最大借款金额不超过所占合伙权益的20%，利率为6%，需要在年末
或提前偿还。此项条款可增加有限合伙人投资的流动性，如果需要资金，不必等到年末。此项条款是为了保证合
伙账户中的资金相对稳定，不是想把合伙帐户变成银行。我希望合伙人最好不用这个条款，只是如果出现需要救
急、等不到年末兑现的情况，这项条款可以提供方便。
直接支付。
我们已经向监管当局提交了上述合伙协议，正在等待账户合并不必缴税的裁定，以及新税法下同时管理的各
个合伙帐户等同于一个合伙帐户的裁定。整合账户的工作量很大，但是将来我们就轻松多了。请保存此信，以备
在今年晚些时候收到协议后参考。
新合伙人的最低投资金额是25000 美元，现存合伙人不受限制。按照我们的经营方式，合伙人可以在年末追
加或提取任意额度的资金(100 美元的整数倍)。合并后，
合伙公司总资产是400 万美元左右
，有了这个规模，我们
才能考虑进行上文中提到的那笔投资，这是我们几年之前做不到的。
之前每年的信都是作总结，这封信主要讲我们正在做的工作。如果你对新合伙协议有任何疑问或有其他问
题，请随时找我解答。如果问的人很多，我会就问题和解答给所有合伙人再写一封信。
沃伦·巴菲特
巴菲特的投资课堂，学生是一些有小钱的医生小生意人
