我最看好的股票：GEICO保险1951
这是巴菲特刚毕业写的四篇股票分析报告，他只用一页纸就把一家公司的价值给描述清楚，这是一个所有证
券研究员都应该学习的能力，而不是洋洋洒洒几十页最后被扔进垃圾桶。
《商业与金融纪事报》"我最看好的股票"专栏每周刊发系列文章，邀请全国各地的投资专家推荐并分析他们
看好的一只股票，这是巴菲特1951 年关于GEICO 保险公司的投稿。
在经济繁荣、就业充分、公司盈利和股息都创下新高的背景下，股票的价格不可能低迷。过去五年里，这波
常盈利能力和资产因素衡量，许多财产保险公司的股票被低估了。
汽车保险是一个受周期波动影响很小的行业。
对于绝大多数投保人来说，汽车保险是必须买的。投保人每年
都要续保，保险公司根据去年的出险情况调整保费。从1945 年到1951 年，保费的增长速度低于物价上涨速度，
导致汽车保险公司陷入困境。将来物价降下来，情况会有所好转。
这个行业有很多优势
，例如，没有存货、不需要收账、不需要雇佣大量劳动力，不需要原材料，也不存在产
品过时和设备过时的问题。
GEICO 保险(Government Employes Insurance Co.,政府雇员保险公司)成立于30 年代中期，在全国范围内
经营汽车保险业务，符合标准的目标客户包括：(1)联邦政府、州政府和市政府的公务员；(2)现役和后备军官以及
工资标准为前三等级的士兵；(3)服役期间符合标准的退伍军人；(4)公司的老客户；(5)大中专院校的教师员工；
(6)专门从事国防工作的政府雇员；(7)公司的股东。
GEICO 保险不聘请保险代理人，也不设分公司。因此，它的标准汽车保险合同的保费最多比一般保险公司的
保费便宜30%。收到理赔后，该公司遍布全国的500 多位业务员能快速处理。
"成长型公司"这个词这几年已经被用烂了。在比较宽松的竞争环境中，
许多公司销售额增速还赶不上通货膨
胀，竟然也被称为成长型公司
。如下列数据所示，GEICO 保险是名副其实的成长型公司。
年份
保费
投保人数
没错，昨天的成长无法为今天的投资者带来利润。但是，
有充分的理由可以相信，GEICO 保险的成长潜力还
远远没有释放出来
。1950 年以前，在美国包括华盛顿特区和夏威夷在内的50 个行政辖区内，该公司仅在其中的
15 个行政辖区获得了牌照。1950 年年初，它在纽约州只有不到3000 个投保人。纽约州人口密集，保费价格比人
口稀少的州更高，GEICO 保险应该更有竞争力。
费太低，它可以暂时先不在这些州做生意。
GEICO 保险最诱人的地方或许是它超高的利润率。
1949 年，GEICO 保险的承保利润与满期保费之比是
27.5%。按照贝氏评级报告统计，135 家财产保险和担保公司的这一数据平均值为-3.7%。1950 年，整个行业都
不景气，贝氏评级报告统计的行业利润率下降到3.0%，GEICO 保险的利润率也下降了，但仍然高达18.0%。
GEICO 保险不是所有意外保险都做，但是人身伤害保险和财产损失保险在它的业务中所占比重较大，这两项业务
的盈利能力都比较差。它还承销了大量车辆碰撞保险，这部分业务1950 年的盈利能力较强。
1951 年上半年，几乎所有保险公司的财产保险业务都出现了亏损，其中人身伤害保险和财产损失保险是最不
赚钱的。GEICO 保险的利润率降到了9%多一点，但马萨诸塞州的保证保险公司亏损16%，新阿姆斯特丹财险公
司亏损8%，标准意外保险公司亏损9%。
GEICO 保险处于快速发展阶段，现金分红很低是正常现象。
由于派股和1 拆25 拆股，流通股从1948 年6
月1 日的3000 股增长到1951 年11 月10 日的25 万股。它还发放了配股权，可用于认购附属公司的股份。
1948 年，本杰明·格雷厄姆管理的投资信托购买了这家公司大量的股份，并将它的大量股票分配给信托的投资
者，格雷厄姆是该公司的董事会主席。利奥·古德温(Leo Goodwin)是GEICO 保险的创办者，他带领公司高速发
展，目前担任公司总裁。1950 年年末，董事会中有10 名董事，
他们合计持有该公司流通股的三分之一左右
。
1949 年，该公司每股盈利是4.71 美元。1950 年，业务规模缩减，该公司的每股盈利是3.92 美元。除了上
述盈利之外，这两年该公司都
积累了大量未到期保费储备
。1951 年的盈利应该比1950 年低，但是今年夏天经历
了一轮保费上调，这应该会在1952 年的盈利中体现出来。从1947 年到1950 年，随着公司资产增长，它的投资
收益翻了两番。
目前，该公司的股价是1950 年盈利的8 倍，1950 年还是行业不景气的一年。
这个价格没体现出该公司蕴含
的巨大成长潜力。
