巴菲特：我为什么不看好美元2003

美国日渐扩大的贸易逆差让我们逐步失去了立国之本

这里有一个解决的办法，而且我们有必要立即行动

我要就美国的贸易逆差问题发出警告，同时我也要为解决这个问题献计献策。但首先我需要提醒大家，你们

可能会出于两个原因对我所说的内容表示怀疑。首先，我对宏观经济走势的预测一向不能鼓舞人心。例如，过去

的二十年里我在通货膨胀问题上总是显得风声鹤唳，草木皆兵。这方面的例子还有很多，早在1987 年我就公开表

示，我对日渐扩大的贸易逆差感到忧心忡忡，但正如大家所了解的，我们不仅顶住了贸易逆差带来的压力，而且

发展得欣欣向荣。因此，在贸易问题方面，我至少喊过一次"狼来了"。尽管如此，我还是要喊狼来了，而且这一次

我有伯克希尔公司的资金支持。截至2002 年春，我已有近72 年没有买过外汇了。但自那以后，伯克希尔斥巨资

购买了若干种外汇，而且现在仍然持有。我不会透露它们具体是哪几种货币，事实上，我购买了哪些外汇与我要

讲的观点毫不相干。重要的是这一举动所暗含的意义：我持有其他货币就意味著我认为美元将贬值。

我既是一个美国公民也是一个投资者，因此我真切希望我的这些举动是错误的。由于美元贬值，伯克希尔公

司和我们的股东可能会在生活的其他方面遭受损失，与之相比，公司从外汇交易中获得的任何收益都将显得苍白

无力。但是，作为伯克希尔的领导者，我的责任是以合理的方式对公司的资金进行投资。我之所以最终决定把钱

投向我一直以来不感兴趣的领域，是因为我们的贸易逆差已经达到了极其糟糕的程度，请恕我直言，当前的贸易

逆差已导致我们国家的"净资产"正以惊人的速度向海外转移。这种资产转移如果长时间持续下去将酿成大祸。

为了能清楚地阐明原因，请大家跟我来一次狂想之旅，我们的目的地是两座与世隔绝的小岛"挥霍岛"和"勤俭

岛"，这两座岛面积相同，左右相邻。在这两座小岛上，土地是唯一的固定资产，而小岛的社会结构也非常原始，

居民们需要的只是食物，而且也只生产食物。事实上，岛上的每位居民每天工作八小时就能创造出足够维系自己

生活的食物。在很长的一段时间里，他们就一直这样生活著。两座小岛上的所有人都按照规定每天工作八小时，

这也就是说每个社会都能自给自足。

但是，勤俭岛上勤劳的居民有一天做出决定，他们要多储存一些食物并利用这些食物进行投资，于是他们开

始每天工作16 小时。在这种模式下，勤俭岛的居民继续依靠八小时工作所生产的食物维持生计，与此同时他们把

时光飞逝，勤俭岛的居民积累了大量此类债券，而持有这些债券就意味著，勤俭岛的居民可以凭借债券索取

挥霍岛未来的生产成果。挥霍岛上的一些权威人士发觉到危机的降临。据他们预测，对挥霍岛居民而言，这种既

要维持他们的食物所需又要偿还他们所累积的债务(或仅仅是偿还债务利息)的交换活动，最终将迫使他们每天工作

8 小时以上。但是，挥霍岛的居民根本没有兴趣听这些权威人士的逆耳忠言。

与此同时，勤俭岛上的居民开始感到紧张不安。他们问：拿着一个懒惰的小岛发放的债券能有什么好处？于

是勤俭岛的居民改变了他们的战略：他们继续持有部分债券，但他们把大部分债券都卖给了挥霍岛的居民以换取

挥霍岛币，随后勤俭岛居民利用这笔收入去购买挥霍岛的土地。最终，勤俭岛的居民完全拥有了挥霍岛。

从那一刻起，挥霍岛的居民不得不面对等价交换的悲惨结果：现在他们已经没有东西可供交换了。他们不但

每天必须工作8 个小时以维持生计，而且还要加班加点地工作，以偿还债务利息并向勤俭岛居民支付土地租金，

因为他们当初一时大意，把这些土地都卖给了勤俭岛的居民。结果，勤俭岛居民利用收购而不是征服的手段使挥

霍岛沦为了自己的殖民地。

当然，有人会争辩说，挥霍岛居民未来的生产成果必须长期运往勤俭岛，但这些生产成果的现值只相当于勤

俭岛居民最初放弃的产量，因此从这点来看这是一项公平交易。但是，由于挥霍岛上的一代居民不劳而获，挥霍

岛未来的若干代居民就得用毕生的时间来还债，这种情形如果用经济学家的话来说，就是颇为戏剧性的"隔代不平

等现象"。

且让我们以一个家庭为例来考虑这个问题：假设我，沃伦·巴菲特，能够使用到期支付的巴菲特家族借据来购

买我一生所需的所有消费品，而这些债务及利息将由我的子孙后代以货物和服务的形式偿还，人们可能会把这种

情形看作是巴菲特家族与债权人之间的平等交易。但是，自我以后的几代巴菲特家族的成员可能都不会赞同这项

交易(他们甚至有可能试图赖帐，但愿他们不要这么做)。

让我们再考虑一下那两座小岛的情形：面对着有史以来数额最庞大的债务利息，挥霍岛政府迟早会做出决

定，实施有可能引发严重通货膨胀的政策——即发行更多的挥霍岛币以冲减每张货币的价值。挥霍岛政府的理由

所发行的债券。大多数政府都认为，强制没收外国人的资产在道义上令人难以接受，而如果采取措施冲减外国人

所持债券的购买力则相对稳妥一些。毕竟，在掩人耳目情况下的偷窃要好于强取豪夺。

说了这么多岛国间的事情，那么这些事与美国之间究竟有何干系呢？简而言之，自第二次世界大战后直到

1970 年代初的这段时间里，我们一直是按勤俭岛的方式辛勤工作，通常情况下我们出口的产品远多于我们的进口

量。与此同时，我们把富余的产品投资海外，结果我们的净投资额，即以我们持有的外国资产减去外国人持有的

美国资产，从1950 年的370 亿美元增长到了1970 年的680 亿美元，(这是根据政府当时使用的计算方法得出

的，当然政府后来又对计算方法进行了修改)。当时，我们国家的"净资产"总值既包括了国内的所有财富，同时也

包括了我们在世界其他地区的相当一部分财富。

另外，对世界其他地区而言，由于当时的美国持有其他国家大量资产，美国完全处于净所有人的地位，所以

我们意识到建立在贸易盈余之上的净投资收入已经成为了投资资金的第二大来源。我们国家的财政状况与个人的

情况相类似，个人一方面会把自己的部分工资存起来，另一方面则会利用从现有储蓄中得到的分红进行再投资。

1970 年代末，这种贸易形势发生了逆转，贸易逆差出现了，最初的逆差额约占GDP 的1%。这种情况并不算

糟，尤其是考虑到我们的净投资收入仍然是正值。实际上，如果以复利方式计算我们仍然在盈利，我们的净资产

结余在1980 年达到了3600 亿美元的历史峰值。

然而，从那以后我们就走起了下坡路，而且在近五年中下降之势还在迅速加快。如今，我们的年均贸易逆差

额已经超过了GDP 的4%。同样令人感到不安的是，世界其他地区拥有的美国资产已经比我们拥有的其他国家资

产多了2.5 万亿美元，这个数字大得惊人。这2.5 万亿美元的资产中，有一部分投在了借据凭证上，即美国的债

券，其中既有政府债券也有私营企业债券，还有一部分资金则投入了地产和股票等资产。

实际上，长期以来我们国家的做派就有如一个拥有万顷良田的大富之家。为了能消费我们生产能力所不能满

足的这4%的商品，也就是我们的贸易逆差，我们每天都在出售农场的土地，而且我们拿现有资产所做的抵押也在

一天天增加。

然而，更为重要的是，按照贸易逆差目前的发展速度来看，外国人拥有的美国资产将以每年5000 亿美元的速

度继续增长，也就是说这种逆差每年都会使外国人手中的美国国家财富增加1 个百分点。随着这种净资产的逐步

增加，我们的年均净投资收入也将不断流失。结果是，我们得向世界其他地区支付越来越多的股票分红和利息，

而不是像以往那样收取分红和利息。我们已经进入了综合收入出现亏损的阶段。再见，快乐时光；你好，艰辛岁

月。

经济学的基础知识告诉我们，任何国家都不可能长期承受数额巨大、持续增长的贸易逆差。当贸易逆差积累

到某一点时，清算的时刻也就到了，我们国家无节制的快乐消费将因为汇率的调整，以及债权国不愿接受挥霍无

度者无限制签发的借据而终止。而这种情况实际上已经在世界其他地区发生过，正如我们看到的那样，许多肆意

挥霍的国家由于突然失去贷款，已经苦苦挣扎了几十年。

然而，美国的情况却非常特殊。实际上，我们今天能为所欲为是因为我们过去的财政状况非常好，再加上我

们富甲四方。我们的债权人既没有怀疑我们的偿债能力，也没有对我们的还款意愿产生疑忌，而且我们还有无数

令人满意的资产可供我们交换消费品。换言之，凭着我们的国家信用卡，我们可以购买数量惊人的商品。但是，

这张信用卡是有最高贷款限额的。

这种以资产换消费品的交易现在就该停止，而且我还为终止这种交易制定了计划。我的解决办法非常巧妙，

它其实就是一种关税，只是名目不同而已。但这是吸收了大部分自由市场精髓的关税，它既不对具体行业实施保

护，也不惩罚某个国家，更不会引发贸易战。这项计划将扩大我们的出口，同时还很有可能增加全世界的贸易总

量。按照该计划，我们可以在美元不贬值的情况下实现贸易收支平衡，否则的话我相信美元几乎注定要贬值。

为了实现贸易收支平衡，我们将向美国所有的出口商发放一种我所说的"进口许可证"(ImportCertificates)，

其数额与他们以美元计的出口额相等。每个出口商将相应地把进口许可证卖给那些希望把商品进口到美国的相关

各方，无论是外国的出口商抑或是本地的进口商。例如，进口商要进口100 万美元的商品，他就需要有进口许可

证，而进口许可证正是100 万美元出口商品的副产品。如此一来，贸易平衡自然也就得以实现。由于我们每月的

要短，大概在半年左右，这样投机分子就不会有兴趣囤积居奇了)。为了能形象地说明这个问题，让我们假定每张

进口许可证的售价为10 美分，即每一美元出口商品的背后都有10 美分的盈余。在其他条件不变的情况下，这个

数字就意味着，美国的生产商把自己的商品拿到出口市场上销售所获得的收入要比在国内市场上销售多10%，这

10%的盈利即来自出售进口许可证。

在我看来，许多出口商会把这笔收入看作是成本的削减，这样它们就会降低产品在国际市场上的售价。日用

类产品将尤为支撑这种措施。例如，如果铝在国内市场上的售价是66 美分/磅，而进口许可证的价格是铝价的

10%，那么国内的铝生产商在国际市场上能够以60 美分/磅的价格(加上运输费)销售，与此同时生产商还能获得正

常的利润率。在这种情况下，美国产品将变得极具竞争力，出口也将扩大。照此发展，美国的就业机会也将有所

增加。

当然，那些向美国出口商品的外国厂商将面临更加艰难的经济形势。但是，无论采取什么样的贸易"解决方案

"，毫无疑问，解决方案必将出台，它们都得直面这个问题[正如赫伯斯坦(HerbStein)所言："如果某件事情无法永

远运转下去，那它终将停止。"]采用进口许可证的方法在某种程度上可以让那些向美国出口商品的国家获得极大的

灵活性，因为这项计划并没有使某个具体行业或某种具体产品处于不利的位置。自由市场将最终决定哪些产品会

销往美国，以及由谁来销售。而进口许可证只是决定了所售产品的美元累计总量。

为了清楚地说明在进口方面究竟会出现哪些情况，我们以进口商按2 万美元的价格进口的轿车为例。按照新

的计划并且假设进口许可证的售价为车价的10%，那么进口商的成本将升至2.2 万美元。如果市场对这款轿车的

需求非常旺盛，进口商则能够轻松地把这笔成本转嫁给美国的消费者。然而在通常情况下，市场竞争的作用会要

求外国制造商即便不承担2000 美元进口许可证的全部费用，也要分担一部分相关成本。

当然，在这个进口许可证计划中并没有免费的午餐：美国公民也必将为此承担部分负面后果。绝大部分进口

商品的价格将会上涨，而且那些具有竞争力的国产商品也将涨价。无论是从整体利益，还是从局部利益来看，进

口许可证的成本都会像税收一样作用在消费者身上。这是个严重的倒退。然而，不论是让美元不断贬值，或者对

我认为，进口许可证很快就会让美国走上贸易收支平衡的轨道，尽管与当前的进口水平相比较，这种收支平

衡会有所下降，但它却优于当前的出口水平。虽然说哪个行业最终能够通过"比较优势"的考验是由自由市场来决定

的，但是进口许可证仍将适度帮助美国的各个产业提高在全球市场中的竞争力。

这种方法不会被那些净出口国所效仿，因为它们采取进口许可证制度毫无意义。那么主要的出口国会在其他

方面采取报复性措施吗？这个计划会引发另一场史慕德-哈利(Smoot-Hawley)关税大战吗？(美国总统胡佛于

1930 年6 月签署"史慕德-哈利法案"，触发了全球贸易报复行动，导致世界贸易迅速滑落)，几乎不会。在"史慕德

-哈利法案"的时代，我们享有不合理的贸易顺差，而且我们希望予以维持。如今我们遭受着严重的贸易逆差，而且

世界各国都认为我们应该纠正这个错误的局面。

几十年来，世界各国一直在与形式多样、错综复杂的惩罚性关税、出口补贴、配额和盯住美元的汇率等现象

做斗争。长期以来，那些试图积聚巨额贸易顺差的出口大国都采取了许多抑制进口、鼓励出口的措施，但是至今

仍未爆发过大规模的贸易战。一项促使全世界最大的贸易债务国实现收支平衡的建议，肯定不会令某个国家陷于

经济崩溃。世界出口大国在过去一直表现得较为理智，它们将来仍会如此，但与以往一样，它们也会试图让我们

相信，出于自身利益的考虑，它们会采取完全不同的行动。

实行进口许可证计划后可能出现的结果是，在经过一些初期的调整后，出口国将把它们的聪明才智用于鼓励

从我国进口商品。让我们从中国的角度出发来看看这个问题，目前中国每年向我们出口价值约1400 亿美元的商品

和服务，而仅从我们这里购买250 亿美元的商品和服务。一旦实施了进口许可证制度，中国可能采取的措施之一

是每年购买1150 亿份许可证，以弥补这个缺口。但是，它也可能做出另一种选择，即减少对美国的出口以降低对

进口许可证的需求，或者增加从我们这儿购买的商品数量。而后一种选择对中国来说可能最为适合，而且我们也

希望它实施这一举措。

如果我们的出口得以增加，进口许可证的供应量将因此而扩大，那么进口许可证的市场价格也将随之下降。

实际上，如果我们的出口能够显著增加，进口许可证就会变得毫无价值，而这个计划也将因此而失去存在的意

差，当我们逐步向着自己的目标迈进时，这种贸易逆差将帮助世界其他国家和地区做出调整。在执行这项计划的

同时，我们的政府可以每月公开拍卖一些"奖励性"的进口许可证，抑或是直接将它们赠与那些需要扩大出口额的欠

发达国家。我们可以把第二种选择看成一种对外援助，这种形式的对外援助可能会取得明显成效，而且会很受欢

迎。

在结束本文之前，我需要再次提醒诸位，我曾经喊过狼来了。一般来说，美国的灾难预言家的平均成功率很

低。我们的国家一直都嘲笑那些对国家经济潜力和我们的活力持怀疑态度的人。许多悲观的预言家完全低估了激

发我们克服困难的动力，而这些困难一度显得非常凶险。实际上，我们的国家依然非常强盛，而我们的经济也同

样欣欣向荣。

但我同时也认为，在贸易逆差这个问题上，我们正面临着困难，它将全面考验我们寻找解决办法的能力。美

元逐步贬值并不是解决问题的答案。不错，美元贬值会在某种程度上减少我们的贸易逆差，但它却不足以阻止我

国的净资产外流或是减少我们的投资收入逆差。

也许还有其他解决办法比我的更合理。但是，一厢情愿的痴心妄想，以及时常与它做伴的各种幼稚想法，却

不在我们的考虑之列。从我现在的观点来看，采取行动阻止国家财富外流势在必行，而进口许可证计划似乎是实

现这个目标的最有效办法，而且我们因此所承受的痛苦也最少。我只请大家牢记，这并不是个无所谓的小问题：

举例来说，按照目前世界其他国家和地区在美国进行净投资的速度，我们公开交易的股票中，每年会有4%被它们

购买和储存起来。

在评估伯克希尔的商业选择时，我的合伙人查理·芒格提出建议，他诙谐的祝愿应该引起我们的重视："我只想

知道我将葬身何处，这样我就永远也不会去到那里。"我国的贸易政策制定者应该把他的警告引以为诫，切勿重蹈

挥霍岛的覆辙。

《财富》杂志特约编辑卡罗尔卢米斯是伯克希尔的股东，她与沃伦巴菲特合作撰写了这篇文章。

在阅读有关美元问题的文章时，你有多少次看到这样的评论："分析人士说，真正令他们感到担心的是，外国

人将开始抛售美元"？

如果你下次再看到类似的内容，尽管将之抛于脑后。事实是，作为一个整体，外国人不能抛售他们所持有的

美元。实际上，由于我们的贸易逆差，外国人不断有新的美元收入进账，因此他们也在不断增加对美国的投资。

当然，世界其他国家和地区的确有权选择他们应该以何种形式持有美国资产。例如，他们可以决定出售美国

债券以购买美国股票。或者他们也可以进军美国的房地产业，就像日本人在1980 年代所做的那样。此外，他们采

取的任何行动都会影响到美元的价格，特别是当采取这些行动的是那些急功近利的购买者或出售者时，就更是如

此。但是，假设日本人既要从美国的房地产业中抽身而出，又想彻底摆脱所有美元资产，那他们仅仅把房地产出

售给美国人是无法实现这些目的的，因为他们得到的付款还将是美元。而如果他们不把房地产卖给美国人，比方

说卖给法国人，然后得到欧元，那么，这些资产将仍然保留在外国人手中。无论选择哪种方法出售，世界其他国

家和地区所持有的美元资产都不会改变，除非与此同时美元价格发生变化。

问题的底线是，以整体来看待，除非其他国家从美国购买的商品和服务远多于我们从他们那里购买的商品和

服务，否则他们是绝对不会减少对美国的投资规模的。这种情形就叫做美国贸易顺差，但我们目前不是顺差。

你可以设想一些激进的策略以改变这种状况。例如，世界其他国家和地区为美国提供巨额援助，这些援助将

抵消我们的贸易逆差。但是，从现实的角度来考虑，面对我们的巨额贸易逆差，世界其他国家和地区不仅会牢牢

把持已有的美国资产，而且还会继续增加持有量。当然，这也正是我们的国家净财富为什么逐渐流失海外的原

因。