巴菲特致股东的信1972
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东：
1972 年伯克希尔的经营收益令人兴奋的达到了年初股东权益的19.8%。我们所有的主要业务都取得了显着改
善。但最大的利润贡献是我们的保险承保业务。由于有利因素的异常趋同——汽车事故频率降低、事故严重程度
缓和以及没有重大灾难——承保利润率远高于过去对未来预期的平均水平。
虽然我们预测1973 年经营收益会略有降低，但是近年来我们的多元化的举措已经建立了一个明显更高的盈利
基础。我们在1965 年接管伯克希尔，假定我们继续将资金投入到纺织业务中，我们的利润将是非常低的。八年后
1972 年的经营收益为11,116,256 美元，这比我们继续将资本完全投入纺织业务所产生的回报高出许多倍。1964
年底，伯克希尔的股东权益总额为22,138,753 美元。从那时起，
我们没有把额外的资本投入纺织业务，无论是现
金购买或者通过合并。
相反，我们对股票进行了回购，减少了14%流通股。每股账面价值从1964 年的19.46 美
元增加到1972 年底的69.72 美元，年复合增长率为16.5%。
近年来，不论从财务方面还是人力方面，我们的三项主要收购表现的都非常的好。在这三个收购中，
创始人
是主要卖方
，在将公司卖给我们时收到了现金，同时Jack Ringwalt，Gene Abegg 和Vic Raab 三个人继续不遗
余力地经营着企业，热情和想象力丝毫没有减少，使公司的业务继续保持好的发展势头。我们将继续稳健拓展现
有的主要业务，同时也开拓新业务，使我们的资本更有效率的运用。
纺织业务
正如去年年报所说的，我们的纺织业务1972 年有了些起色。这几年，Ken Chace 和Ralph Rigby 建立了一
支出色的销售队伍，在服务和信任度上享有越来越高的声誉。我们对产品线进行了调整，使其可以与我们的销售
相适应。
受惠于行业复苏
，我们的努力在1972 年获得了一些成绩。除了
最大限度的减少资本需求，库存也得到了
控制
，还最大限度地减少了生产线的关停损失，产品结构也大大提高了。虽然行业的总体盈利水平将始终是决定
我们纺织业务收入水平的主要因素，但是我们相信在行业的相对竞争力亦得到了很大的提升。1973 年的前景应该
会比较好。
利润没有这样大幅的增加，我们反而会预测未来5 年发展前景良好。
我们在去年年度报告里已经预测了将会有大量新的竞争对手出现，依据是去年的保费量的下降。我们认为行
业承保利润率在1973-1974 年将会大幅收窄，但这反而可能迟早会产生新的竞争格局，使我们历史上的那种增长
得以继续。不幸的是，承保业绩的恶化与竞争的缓和之间存在滞后，在这段时间，我们希望继续减少我们的传统
业务保单数量。我们经验丰富的管理层(由Jack Ringwalt 和Phil Liesche 领导)将继续坚持承保盈利，虽然利润水
平不会像1972 年那样高，但我们的费率水平是基于长期而非短期的。虽然现在情况可能意味着保单量继续下滑，
但长期来看我们的业绩会很好。
正如去年报告预测的那样，我们的再保险部门也同样在1972 年经历了许多相似的竞争。大量新公司进入到这
个原本就不大的市场，而且费率水平也出现了大幅下降，尤其是在可能发生巨大灾难的区域。由于1972 年没有出
现重大灾难，我们承保业务运转良好。
George Young 在几年时间里就已经建立起一个规模可观且有利可图的的再保险业务。从长远来看，
我们计
划成为该领域的领头羊。
但是在价格战费率不断恶化的背景下，冒然增加规模不是一个明智的做法。在我们看
来，
承保的风险比以往任何时候都大。如果潜在的损失变为现实，市场将进行重新定价，这将给我们一个大幅扩
张的机会。
在住宅保险业务(Home-State)上，我们历史最悠久、规模最大的内布拉斯加州居民意外险公司(Cornhusker
Casualty)取得了非常理想的业绩，该公司只在内布拉斯加州有业务。在第二年，该业务的市场竞争力就得到证
明，承保量达到了在该州经营数十年的"老牌"巨头的三分之一左右。
我们在明尼苏达州和得克萨斯州的两家较小的公司发生了少量的承保亏损。该业务的管理层明白对我们业绩
衡量的唯一标尺为承保的盈利能力，我们只有在我们的业务被证明是明智的情况下，才开始拓展我们的业务。新
公司的营运费用较高，这符合发展初期的预期。John Ringwalt 在新业务启动运营方面做的非常出色，并计划在
1973 年将业务至少扩展到另外一个州。现在还有很多的工作需要做。Home-State 保险业务的前景会相当的好。
险。Vic Raab 拥有管理大公司的才能。我们预期该业务将在未来几年大幅度扩张。
保险投资业务
我们非常幸运的经历了1969 年到1971 年保费收入的大幅增长，费率几乎创历史新高，我们因此而受惠。在
投资市场非常有利的时候，收到大量可投资资金。
大部分资金投资在了免税债券。
我们的投资收益从1969 年的
2,025,201 增加到1972 年的6,755,242 美元，但实际税率很低。
我们的债券投资组合具有非常好的
看涨期权保护
，我们将从当前投资组合的高平均收益率中受益多年。然
而，当前保费增长的乏力，将在未来几年内大幅减缓投资收益的增长。
银行业务
我们的银行子公司(伊利诺斯州银行及信托公司)，继续在盈利水平上保持行业领先地位，1972 年
平均存款的
税后收益为2.2%
，这在对比以下不利因素时更为显着：(1)定期存款组合占消费者储蓄工具的比重50%，并按法
律允许的最高利率支付利息，(2)保持了强劲的流动性头寸并避免了从货币市场借款，(3)这两年贷款产生的坏账率
水平只有一般商业银行平均值的5%。这些好成绩都归功于Gene Abegg 和Bob Kline 的领导。在他们的领导
下，股东和储户都可以吃的好睡的好。
1972 年我们向储户支付的利息是1969 年的两倍。
我们积极寻求客户定期存款
，却没有追求大型货币市场存
单，尽管过去几年这是一种成本较低的定期资金来源。1972 年客户贷款增加了大约38%，实际比资产负债表里所
示的要多得多，因为该表在1971 年的贷款总额中包括1090 万美元的短期商业票据，但去年没有此类票据。
1972 年，我们作为"罗克福德领先银行"的地位得到了加强。目前的利率结构、由于新的美联储税收程序而导
致的可投资基金的减少，以及相当可观的非联邦税的可能增加，使得伊利诺伊国民银行在1973 年利润增长变得困
难。
融资
1973 年3 月15 日，伯克希尔从20 家机构借款2000 万美元，利率为8%。这批借款在1993 年3 月1 日到
我们的银行和保险子公司对其客户负有重要的信托责任。 在这些业务中，我们保持了远高于行业标准的资本
实力，而且保持了良好的盈利水平。 我们将继续坚持前者的目标，并尽一切努力继续保持后者。
沃伦·巴菲特 董事长
1972 年巴菲特2500 万收购加州喜诗糖果
它产出大量现金的同时几乎不需要资本投入
这是一个拥有强大品牌忠诚度的梦幻企业
对于习惯50 美分购买1 美元，这是一次艰难的飞跃
巴菲特用特许经营权(Franchise)描述其竞争优势
1 产品被需要；2 没有替代品；3 可提价
